一、铜价上涨的背景和原因 本轮铜价上涨的zui主要原因是经济增长和经济结构改变带来的需求增长，是需求拉动型上涨。 图一 经济增长 图二 铜需求量 从2002年到2005年，经济增长率稳步攀升，2004年和2005年经济增长率高达5.3％和4.8%，而上个世纪九十年代的平均增长率不到3.3% （见图一）。经济增长带动需求上升，2001年铜需求量为1451.3万吨，2005年的需求量达到1693万吨，增长了16.7% ，年均增长3.9%（见图二）。 图三 中国和铜需求增长量 经济结构变迁进一步推动了需求上升。具体而言，发展中国家，尤其是中国的崛起极大推动了铜的消费。从2001年到2005年，铜消费量增加了241.7万吨，而中国的消费增量就达到152.5万吨，占增量的63％（见图三）。发展中国家经济起飞不但从需求增幅的角度带动铜价上升，更因为其需求增长的突然性和爆发性使供应方措手不及，增加了铜价的上升速度和波动性。 图四 精铜库存 需求快速增长，但是供给并没有同步跟上。上世纪九十年代，由于资源价格低迷，生产和勘探的投资严重不足。因此，到了2002年以后，矿石开采和冶炼生产很难跟上需求增长的步伐，具体表现在富矿减少、矿石品位降低、大型机械和技术工人不足等方面。 此外，满负荷生产和高铜价还产生了两个影响产量增长的负面因素：1.满负荷生产意味着事故增多，例如工人伤亡、机械故障、水和燃料等后勤保障难以为继等；2.铜价增长激了各利益相关者争取改变利益分配格局的动力，各种劳资纠纷是zui直接的后果，国家经济主义近年来渐成趋势的部分原因也在于此。 供给跟不上需求的结果是库存下降到极低水平。根据铜研究组织的数据，2005年精铜库存只够满足2.68周的需求，今年的库存消费比也不会超过3周。库存与价格呈负相关关系，价格随着库存降低缓慢上升，但当库存降低到一定临界点以下时（例如3周的消费量），价格就会直线上涨（见图五），因为极低的库存意味着市场没有任何能力应付突然的需求增长或供给变化，价格必须包含这种风险升水，价格也必须上升到抑制需求继续高速增长的地步，才能缓解库存压力，这就是2005年和2006年发生的情况。 除了需求增长迅速、生产提升乏力、库存降低等因素外，生产成本上升和生产国货币升值也为铜价上升起了推波助澜的作用。 此外，商品热也使得基本金属的市场参与者结构发生了很大变化。以往极少涉足商品期货市场的共同基金、养老基金、对冲基金、指数基金纷纷进入基本金属市场，加剧了基本金属价格的上涨力度。这些基金全面进入基本金属市场，一方面反映基本金属，尤其是铜、锌和镍的基本面确实有利于炒作，另一方面也反映了流动性的过剩。正是这种超额流动性导致了这几年来新兴市场和商品市场的异常火爆。世界银行5月份在其《发展金融》年度报告中称，2005年，流向发展中国家的私人资本净流量达到创记录的4910亿美元，而2003年仅为850亿美元；当年，发展中国家的债券融资额也达到1310亿美元的新高。大量资金流入新兴市场的驱动因素是流动性宽裕（zui有代表性的是美联储在网络泡沫破裂后所采取的超宽松货币政策）、发展中国家信贷质量稳步改善、发达国家收益率降低以及投资者对新兴市场资产的兴趣扩大。 而流入商品市场的各类资金也非常庞大，从而造成如铜那样基本面非常紧张的商品的价格出现爆炸式行情。 二、如何看待本次价格调整 这次铜价调整不仅发生在基本金属市场，而是金融市场的多个资产类别同时调整。调整的起因是市场对主要国家中央银行，尤其是美联储继续收紧货币政策的预期。调整的实质是投资者在银根继续收紧的预期下，为了规避风险而进行资产重新配置。
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